摘 要：黄金价格在4月12日一天之内每盎斯暴泻了75美元，一周内便下跌了近 100美元，而且价格更跌穿1500美元的心理关口，不少之前看好黄金走势的分析机构都纷纷下调了黄金的目标价，部分更直指1200美元。
黄金价格在4月12日一天之内每盎斯暴泻了75美元，一周内便下跌了近 100美元，而且价格更跌穿1500美元的心理关口，不少之前看好黄金走势的分析机构都纷纷下调了黄金的目标价，部分更直指1200美元。
自从2008年金融海啸后，美国政府把联邦储备率推低至历史性的0-0.25厘，并为其一连串的量化宽松货币政策揭开序幕，全球的资产价格正式踏入被政策扭曲的年代。黄金和白银这类对抗纸币贬值的商品最先受惠，黄金价格由2009年的900美元倍升至2011年1921美元的历史高位，白银在同期更由17美元三级跳至逼近50美元。可是，大家也明白泛滥的资金总是不断寻找新机会，最先被炒作的便是最先被遗弃的。
其实资金流出商品市场已不是一朝一夕的事，刚才提到保值的黄金、白银和白金，工业用途的铜、铝、锌，以至生活必需的农产品，大部分都在2011年创出历史新高。它们的价格理应是反映实际需求，升势未能持续，印证了早前的资产价格可能已脱离实体经济可支持的水平。国际油价在这几年间一直徘徊在每桶90美元，但美股却创历史新高，便可见端倪。
最近半年黄金价格对于环球央行宽松政策的敏感度已越来越低，即使美国联署局在2012年9月推出QE3，并于3个月后把其政策扩展至无限量和无限期，黄金价格最多也只是反弹至1800美元，对于最近日本央行疯狂式的买债行动，更是毫无反应。这些发展让笔者觉得纳闷。
黄金价格今天面对的问题已不单单是游资流走，而是政策转向。笔者近月多次提到美国政府已在收紧货币政策的起点，欧洲央行的长期再融资操作(LTRO)规模亦在缩减。市场资金被抽走和利息上升将会很快浮现并成为长时间持续的风险，这对黄金来说肯定是坏消息。利息上升将加重持有黄金这类零息工具的机会成本。
与此同时，以美国现时楼市和就业市场复苏的步伐，美国的经济比起其他主要市场较为明朗，美元将会越来越强，这对黄金的走势亦属不利。要黄金再出现大幅度的反弹，便要等待金融危机再出现或经济转向，迫使欧美央行再走上激进的印钞路。另一个可能性则是国与国之间出现战事。但这些个别事件不易捕捉，因此笔者认为黄金只应被视作分散资产组合的一部分，而非资产增值的主要工具。
虽然黄金价格已从历史高位调整了超过20%，可是相比起2010年美国推出QE2前的1200美元，黄金现时的价格仍高出约300美元。因此若美国联署局继续部署其收紧货币政策，黄金重返2010年的水平亦不足为奇。
货币政策的影响并不止于黄金，黄金价格的走势对于近几年同样被大幅推高的资产类别，如债券和楼市，其实亦有启示作用。
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