信用评级展望被调为负面 牧原股份真的没钱了?

　　先因“顶风”发债遭受财报造假的质疑，后又出现商票逾期、信用评级展望被调为负面，“猪老大”牧原股份是真的没钱了吗?

　　牧原股份没钱了吗

　　12月15日，评级机构中诚信国际将牧原股份的评级展望由稳定调为负面，这次调整的导火索是“牧原股份旗下32家子公司商票逾期”事件。今年8月1日-11月30日，牧原股份旗下共有32家子公司出现商票付款逾期，累计金额达6947.14万元，其中蒙城牧原农牧有限公司累计逾期金额最多，达764.47万元。

　　从账面上看，牧原股份的资金实力依然十分雄厚。其三季度财报显示，截至今年三季度末，其账上货币资金为99.5亿元。既然账面上有超过90亿元的资金，为什么还不上这不到7000万元的商票?牧原股份回应称，因为公司未及时收到部分持票人的有效付款申请提示，或持票人选择的清算方式不符合银行要求等，导致公司旗下32家子公司未按时兑付商业承兑汇票。12月7日晚，该公司称其子公司逾期未支付的商业承兑汇票已全部兑付完毕。

　　12月16日，牧原股份在对外披露的投资者调研活动记录中再度回应此事，称此次事件涉及少数子公司的少量商票，截至今年11月末，公司应付商票总额为26.64亿元，逾期商票金额占比较小。事件发生后，公司主动与上海票据交易所进行沟通交流，并与上海票据交易所联合开展票据信息披露业务培训。公司下一步会更加重视商票开具、兑付的全流程管理，加强对员工的赋能培训，避免类似事件的发生。

　　值得关注的是，今年以来，牧原股份在现金流方面的一系列操作显得十分“缺钱”。今年8月，牧原股份在董事长被约谈的情况下仍“顶风”发行了95.5亿元的可转债;10月，其抛出60亿元定增方案及100亿元超短期融资券;12月，牧原股份董事长又将所持有的部分股权办理了质押展期手续。牧原股份这一系列的融资行为或与其账面上表现出来的资金实力不相符。

　　对于牧原股份信用评级展望的调整，中诚信国际认为， 今年以来生猪价格持续低迷，预计明年生猪供应充足，短期内价格反弹幅度有限。牧原股份今年三季度出现经营亏损，盈利及获现能力弱化，若生猪价格持续低位震荡，其在短期内的盈利状态难以大幅改善。另外，牧原股份近两年投资规模较大，债务持续上升。这些因素都导致了其评级展望的下调。牧原股份对此回应称，由于周期下行，生猪养殖行业财务指标普遍恶化，评级展望被下调、被评级机构关注的类似情况较为普遍。牧原股份此次评级展望被下调主要是受行业周期因素的影响。目前公司经营情况正常，此次评级展望调整不会对公司的经营环境、偿债能力产生影响。

　　投资人的两种态度

　　值得关注的是，虽然账面上有近百亿元资金，牧原股份的负债也在增加。牧原股份三季度财报显示，截至三季度末，牧原股份的总债务规模就达到了658.26亿元，其中有息负债(一般包含短期借款、长期借款、应付债券、非流动性负债等有利息的负债)达到491.58亿元，相比去年同期上涨了57%;短期借款与一年内到期的流动负债合计约达到253亿元。这意味着，若在无其他资金支持的情况下，牧原股份账面上的货币资金与负债之间仍存在较大缺口。

　　在“牧原股份旗下32家子公司商票逾期”事件中，牧原股份的投资人分成了两部分，但是不管哪部分似乎都认为“牧原股份确实存有资金压力”。其中一部分认为，牧原股份现在的资金压力较重，有“暴雷”的隐患。一名私募机构投资人告诉中国商报记者，今年三季度末，牧原股份的短期债务在总债务中的占比超过了50%。也就是说，牧原股份账面上现有的99.5亿元不够偿还短期债务，其还要在持续增加的在建工程中加大资金投入，未来讲会面临较大的资金压力。现阶段牧原股份月均出栏量保持在450万头左右，另外，三季度的财报数据已经显示出亏损的情况，且生猪价格此后一段时间内或仍在成本线上波动，行业亏损还在持续。牧原股份对内支出的资金也在增加，未来或将有较大的现金缺口。

　　资本市场上，两部分中的另一部分，即牧原股份的支持者认为，牧原股份的养猪模式在成本上占尽优势，优于同行业竞争对手。虽牧原股份在建猪场的投资规模较大、需要大量资金，但是在盈利的上行周期，利润远高于同行业竞争对手。通过一系列的募资、股权质押等融资手段，牧原股份可以缓解当前的资金压力。

　　针对当前的负债问题，牧原股份回应称，公司当前现金流健康，对未来到期债务均已进行了相应债务偿还或续贷规划。

　　后续的钱还够用吗

　　今年以来，牧原股份接连遭受质疑，屡次在公告中试图给投资者吃“定心丸”。牧原股份最近回应，将加强商票管理，保障存续债券兑付，根据外部环境及生产经营情况做好现金流管理，在保障生产经营和债务偿付的前提下，合理规划发展速度，实现高质量发展。

　　值得关注的是，牧原股份的养猪模式为自繁自养的重资产模式，不对外采购种猪、仔猪，这也决定了其后续的融资仍需投入在固定资产的建设中。今年，牧原股份新增固定资产、在建工程规模约300亿元，以及新增生猪产能1340万头。猪舍方面的建设，或是牧原股份固定资产投入的重要方面。牧原股份2020年末在建工程较年初增加了72.52%，此后，公司预计到今年底，可建成生猪养殖产能超7000万头。牧原股份一名负责猪舍建设的前员工曾向中国商报记者透露，一排猪舍八个单元，总造价就能达到几千万元。而2020年，牧原股份在全国各地新建的猪场超过340个，目前还在扩建中。

　　以目前的资金实力，牧原股份能否保证其后续有充足的资金投入?对此，牧原股份回应称，未来的资本开支基于公司未来现金流的情况而发生，持续的资本开支是现金流规划管理的最终结果，不是预定目标。根据目前市场行情与保守经营规划，公司明年资本开支可能维持在30亿元到40亿元之间。公司对于未来的资本开支尚无更明确计划，相关资本开支可能会根据市场环境与经营情况的变化而发生增减。

　　牧原股份也在加大融资的规模，其于今年12月表示，随着公司近年投资建设的生猪养殖及生猪屠宰项目陆续建成投产，营运资金需求呈现持续增长态势。除养殖项目建设等固定资产投资外，其还需要大量流动资金以保证饲料采购等重要的日常生产经营活动。预计明年全年公司向银行等金融机构申请授信总额将不超过700亿元，具体融资金额将视公司及控股子公司生产经营和投资建设的实际资金需求而定。