合生元高利润恐触天花板 遭多家评级机构降级

　　上市奶企合生元近日公布的上半年财报数据显示，期内集团营收达到人民币21.89亿元，净利润3.12亿元。尽管两个数据均有所增长，但记者研究该公司上年财报发现，如果扣除去年上半年合生元1.6亿元的反垄断罚款，合生元今年上半年的净利润事实上已经出现同比下降。对比合生元近几年的业绩可以看出，该公司产品增速已经出现下滑，净利润率今年上半年只有约14%，此前几年(不计去年高额反垄断罚金影响)，该公司净利润率一直在20%以上，高于其他乳企。

　　一名资深奶业人士称，其实业内已经有很多人都认为合生元已经触到高利润模式的天花板了。乳业专家宋亮认为，由于国内市场整体陷入价格战和拉锯战，企业整体的毛利、增速都会放缓。

　　另一奶粉上市企业贝因美刚刚公布的半年报显示，该公司今年1~6月净利下滑近八成。

　　遭多家评级机构降级

　　根据合生元财报，该公司上半年收入为21.89亿元，增长6.2%;净利润为3.12亿元，同比增长4.9%。其中，婴幼儿配方奶粉仍然是合生元支柱产品类别，占集团总收入84.9%。根据尼尔森(Nielsen)的报告，2014年第二季度，合生元在中国线下婴幼儿配方奶粉市场的市场份额排名第三。

　　合生元分析，尽管中国婴幼儿配方奶粉业竞争激烈，相比去年同期，合生元集团婴幼儿配方奶粉仍然在销量方面增加了17.7%及在收入方面增加了10.5%。

　　不过，记者留意到，同比约5%的期内溢利增长幅度，事实上是建立在去年该公司“吞下”高达1.63亿元的反垄断罚款的基础上的。如果扣除此笔罚款的直接影响，去年上半年合生元的期内溢利实际达到4.61亿元。若以该数据为基础，合生元今年上半年的期内溢利实际上不是增长，而是出现前所未有的下滑，且下滑幅度达到32%。

　　数据显示，在财务报表公布之后，合生元在股票市场上表现不佳，截至上周五(8月22日)收盘，合生元股票价格已经从8月19日开盘时的37.45港元下行至30.35港元，累计跌幅近19%。

　　据媒体日前报道，合生元遭多家评级机构降级。渣打认为，合生元前景黯淡，决定将其评级由“跑赢大市”降至“跑输大市”，并将目标价下调;汇丰则指出，合生元上半年业绩低于预期，主要由于销售表现欠佳、毛利率跌得比预期多及营运支出高于预期，该行将公司由“增持”降级至“减持”。

　　高利润模式遭遇挑战

　　尽管整体收入仍在增长，但合生元的起家品牌产品 “合生元”奶粉和益生菌今年上半年的销售额均未达到预定目标。其中，益生菌的收入由去年上半年的2.28亿元下降18.4%至今年上半年的1.86亿元。

　　对此，合生元分析称，“合生元”品牌旗下的婴幼儿配方奶粉及益生菌的销售额并未达到管理层预期的目标，是由于市场竞争激烈及集团销售团队专注不足造成的。合生元表示，集团为此进行业务单元重组，按照集团的品牌将原有的销售营销团队分拆成不同业务单元。

　　不过，前述资深奶业人士认为，合生元扣除反垄断影响后净利下滑，以及两大主力品牌产品销售不达预期，实际上已经显示出了合生元此前的高利润模式遭遇重大挑战。“其实业内很多人都感觉合生元已经快到天花板了。”该人士认为，合生元的会员营销模式，已经将其网络和销售的作用发挥到了极致，但由于合生元的出身和背景等原因，导致品牌形象尤其是口碑跟不上。

数据显示，今年上半年，合生元的毛利率从去年同期的66.4%减少至61.5%，下降了近5个百分点。合生元表示，毛利率减少主要由于去年下半年开始下调集团向其分销商供货的出厂价格和客户反馈计